有机硅胶的下游应用，主要是硅橡胶（68%）、硅油（17%）、硅烷偶联剂（12%）、硅树脂（3%）等。我们重点来看硅橡胶。

　　硅橡胶是指主链由硅和氧原子交替构成，硅原子上通常连有两个有机基团的橡胶。 硅橡胶具有较好的耐低温性能，一般能够在-55℃下继续工作。此外，其耐热性能也很突出，可在180℃下长期工作，瞬时可耐300℃以上的高温。

　　同时，硅橡胶的透气性良好，拥有在合成聚合物中较高的氧气透过率。此外还具有生理惰性、不会导致凝血的突出特性，在医用领域也有应用。 所以，硅橡胶产品在下游应用较广，例如： 在建筑行业可用作道路、门窗的密封填缝材料，较为高档的结构胶用于汽车、玻璃幕墙的结构粘结材料； 在电子电气工业中，室温硫化硅橡胶用作粘结剂，如彩电装配线、印刷电路基板等各种电子元件的粘结、固定、填隙，照明器材的粘接密封等，还可用作各种元器件的灌封、涂覆。

　　另外，常见的硅橡胶产品包括107硅橡胶、110生胶、混炼胶等，不同产品的不同特性也给予了它们不同的应用领域：

　　总体来说，一方面，有机硅胶性能突出且更环保，另一方面，随着有机硅DMC原材料的大量投产，相比其他碳基胶黏剂价格将会有所下降，二者共同作用，从而有望推动有机硅胶的市场份额上升。

　　（密封胶产品种类、型号较多，以其主体成分聚合物类别划分，除了本案的硅酮聚合物类外，还有丙烯酸类、聚氨酯类、聚硫类、橡胶类等）（贰）首先，我们对收入体量和业务结构，对这几家参与者做一个基本的感知： 以2020年收入为例：回天新材（21.63亿）＞硅宝科技（15.24亿）＞集泰股份（12.59亿）；

　　其中，与硅橡胶相关收入：硅宝科技（13.9亿）＞回天新材（10.56亿）＞集泰股份（8.57亿）。

　　一、硅宝科技——专注有机硅密封胶行业多年，主要产品包括建筑胶和工业胶两大类别。其中，建筑类用胶依然是公司营业收入的主要来源。

　　建筑类用胶市场容量大、客户分布广，公司生产的建筑用胶应用于鸟巢、北京大兴机场、上海世博会、北京城市副中心、成都新世纪环球中心、三亚凤凰岛、苏州东方之门、三峡工程、天府国际机场等多项重大工程。

　　二、回天新材——主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售，是国内工程胶粘剂行业中规模大、品种全的企业，包括有机硅胶、聚氨酯胶等。

　　公司目前拥有上海、广州、常州及湖北四大生产基地，有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年。宜城基地（2万吨高性能聚氨酯胶及年产1万吨车辆用新材料项目）预计年底投产

　　此外还拓展了太阳电池背板业务，太阳能电池背膜和氟膜产能分别为5000万㎡/年、900万㎡/年。

　　三、集泰股份——主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、LED 驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。

　　来源：塔坚研究（叁）接下来我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感受一下增长趋势：

　　一、收入增长 三家企业的营业收入增速和走势十分接近，从2020年以来，随着原材料价格上涨和需求激增，三家公司的收入均出现了大幅增长。尤其是硅宝科技和集泰股份两家以硅胶为主的企业，收入增速高度一致。

　　二、利润增长 胶黏剂行业作为精细化工，利润受到原料和产品双重因素的影响，季度波动很大。其中半岛体育，硅宝和集泰两个以有机硅胶为主的公司相对趋势有所接近。

　　硅宝科技19Q1利润高增长，原因是主要原材料DMC自2018年十二月中旬开始大幅下降，同期实现扭亏为盈； 集泰股份19Q3利润高增长，主要系本期主要原材料价格下降所致；并且，其21Q2\Q3利润负增长，主要是因为有机硅胶以及其他大宗原材料均出现了很大的上涨，由于价格传导不能全部抵消成本上升的影响。

　　来源：塔坚研究（肆）对增长态势有感知后，我们再讲各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据：

　　一、硅宝科技——2021年前三季度，营业收入16.82亿元，同比增长78.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长20.15%。

　　1）从单季度增速看：2021年Q3单季度实现收入6.7亿，同比增长68.9%，环比增长3.8%，实现利润0.7亿，同比增长8.8%，环比增长5%。2）追溯前几个季度的增长情况，可见：2021年增收不增利，是因为毛利率受原材料涨价影响而下降。

　　二、回天新材——2021年前三季度，营业总收入22.6亿元，同比增长39.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长10.7%。

　　1）从单季度增速看：2021年Q3单季度实现收入8.5亿，同比增长43.9%，环比增长23%，实现利润0.7亿，同比增长0.5%，环比下降6.4%。收入快速增长，是因为光伏用硅胶业务增长所致；但利润增速小于收入增速，是因为上游原材料涨价、成本压力增加所致。

　　2）追溯前几个季度的增长情况，可见：19年Q4收入增长但利润下降，是产能释放导致折旧增加，同时，叠加计提了应收坏账损失。

　　21年Q2、Q3利润增长较慢，是因为21年主要原料急速上涨对利润的负面影响。

　　三、集泰股份——2021年前三季度，营业收入12.35亿元，同比增长48.79%，净利润2579.53万元，同比下降72.6%。

　　1）从单季度增速看：2021年Q3单季度实现收入4.3亿，同比增长21.6%，环比-15.8%，实现利润0.1亿，同比-78.3%，环比-23%。利润增长放缓，也是由于上游原材料上涨导致成本传导不畅所致。

　　2）追溯前几个季度的增长情况，可见：2020年利润增长较好，主要是由于公司有机硅密封胶产品的经营规模迅速扩大，销售收入和销售利润均出现了增长。（伍）对比完增长，我们再来看看利润率、费用率变动情况：

　　2018年Q4以后毛利率普遍出现上涨后保持稳定，主要系上游原材料DMC的价格下跌，而后，2021年DMC价格大涨，又拉低各家毛利率下行。

　　各家未披露成本结构，但可以明确的是原材料占比应该较高，原材料价格波动对营业成本有显著影响。

　　三、净利率净利率方面，集泰股份略低于硅宝科技（毛利率二者接近），是因为其销售费用率更高所致。

　　销售费用率方面，集泰股份明显高于其他两家，是因为集泰股份主要是直销模式，相比硅宝科技以渠道为主销售费用率更高，同时，回天新材的下游领域较多，所以也比硅宝科技略高。

　　研发费用率方面，三家都在5%及以下，其中，硅宝科技相对较高。 财务费用率方面，集泰股份新建在建工程较多且销售规模小，资产负债率（50%）偏高。

　　三家公司在资产周转率和权益乘数保持相对稳定的基础上，ROE和利润变化相一致，值得注意的是三家公司近期都有产能释放带来的ROE相对降低。

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